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美股连续三年双位数增长；中国PMI重返扩张与「两新」政策展望
2025年最後一周，美企消息面相对清淡，市场缺乏新催化剂，也因为假期缩短交易时段，降低投资者进场意愿。全周计美股3大指数延续温和跌势全线回落，美股各行业之中，只有能源业温和上涨，资金也有流向传统行业的...
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美股连续三年双位数增长；中国PMI重返扩张与「两新」政策展望
分析员 : KGI凯基 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
2025年最後一周，美企消息面相对清淡，市场缺乏新催化剂，也因为假期缩短交易时段，降低投资者进场意愿。全周计美股3大指数延续温和跌势全线回落，美股各行业之中，只有能源业温和上涨，资金也有流向传统行业的迹象。

美股全年标普500指数涨16.4%，贴近历史高，是连续第三年录得双位数增长，而纳指及费半指数全年分别涨20.4%及42.2%；受制於有限的科技股占比，道指全年涨13.0%。美国年终表现相对平淡，但欧洲股市表现靠稳，泛欧600指数贴近历史新高完结2025年，是2021年以来表现最佳的一年。

贵金属年底极度波动 – 黄金价格升至超过4,500美元历史新高後回落，预计在重拾升势前将整固，央行分散投资至黄金，以及减息仍然是主要驱动力。其他贵金属(银、铂、钯)在12月涨幅领先黄金，这是受供应紧张及期货交易活动激增的推动。贵金属价格波动，引发矿业股沽压。

12月FOMC会议纪录显示官员对政策路径出现明显的分歧，未来一次会议可能按兵不动。多数官员认为，政策立场朝向中性调整，有助於避免劳动市场进一步恶化；但另一方面若通胀偏高的情况下过度宽松，恐削弱联储局对2%通胀目标的政策可信度。

联储局下半年重启减息，合共减75基点，年初至今美国各年期国债表现普遍不错，不过超长年期是例外。年期越长，受局方政策利率的影响越细，20年以上债息未显着回落，30年期的债更略升，全年计算连同债息在内，超长年期债的表现并不突出，回报约为票息率的水平，换言之是近乎没有来自价格的回报。

利率期货显示的明年降息幅度仍为1-2码。预期联储局受政府压力维持宽松，短年期债维持低水平，但独立性及通胀压力成长端利率上升及孳息曲线维持陡斜的风险。

中国方面，综合2025年底宏观数据与政策发布，中国经济正经历关键转折。12月官方制造业PMI录得50.1，较上月回升0.9个百分点，时隔9个月重返扩张区间。供需两端均现回暖，生产与新订单指数双升，其中新订单升至50.8，显示内需改善明显，外需亦显韧性。受基建带动，建筑业PMI大幅反弹至52.8，有力支撑非制造业表现。同时，企业信心加速修复，采购与库存同步上扬，显示企业从被动去库存转向积极备货。出厂价格回升有助毛利改善，预示企业盈利将逐步修复。

经济内生动力修复之际，2026年政策支持延续但结构显着优化。「两新」政策总规模预计维持约3,000亿元，重心转向精准支持。消费品以旧换新方面，汽车补贴改为按车价比例，旨在引导中高端消费并缓解价格战；家电补贴范围缩减至6大类且仅限1级能效，单件上限降至1,500元，传统家电支持力度边际减弱。然而，政策新增智能眼镜及适老化产品支持，明确向科技与养老消费倾斜，利好新兴产业链发展。

此外，设备更新范围扩至老旧小区电梯及商业综合体等民生设施。这些领域需求弹性大，能带动投资并增强线下消费吸引力。展望2026年，虽赤字率维持4%，但凭藉2025年累积的财政存款，实际支出空间仍大。预计「两新」政策将拉动GDP约0.8个百分点，随着政策效应释放与景气拐点叠加，中国经济有望在2026年首季迎来GDP反弹，步入回升轨道。


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更新日期为: 2023年1月6日